Tuần trước, trong khi hầu hết mọi người đang mải mê theo dõi biểu đồ giá dao động trong biên độ hẹp, tôi nhận được một email từ một quỹ đầu tư tổ chức tại New York. Họ hỏi về mối tương quan giữa thanh khoản của Fed và dòng vốn vào Bitcoin ETF trong quý vừa qua. Câu hỏi ấy khiến tôi nhận ra rằng: thị trường đang ở giai đoạn mà những tín hiệu vĩ mô quan trọng nhất lại nằm ngoài tầm mắt của số đông nhà đầu cơ. Trong bảy ngày qua, tổng thanh khoản toàn cầu (M2 của các nền kinh tế lớn) đã tăng thêm 0.3%, một con số nhỏ nhưng đủ để kích hoạt một làn sóng mua thầm lặng từ các tổ chức. Tuy nhiên, giá Bitcoin vẫn loanh quanh vùng 62.000-65.000 USD. Sự phân kỳ này – thanh khoản tăng nhưng giá đi ngang – là tín hiệu đáng chú ý nhất của chu kỳ hiện tại.
Để hiểu được điều gì đang diễn ra, chúng ta cần nhìn lại bối cảnh thanh khoản toàn cầu kể từ đầu năm 2024. Sau khi Bitcoin ETF được phê duyệt, dòng vốn tổ chức đổ vào mạnh mẽ, đẩy giá lên đỉnh lịch sử 73.000 USD vào tháng 3. Nhưng kể từ đó, thị trường bước vào giai đoạn tích lũy kéo dài. Nhiều người cho rằng đây là dấu hiệu của sự yếu kém, nhưng với tư cách là một nhà phân tích đã chứng kiến ba chu kỳ, tôi thấy đây là hành vi hoàn toàn bình thường: thị trường đang chờ đợi sự xác nhận từ dòng chảy thanh khoản thực sự từ các ngân hàng trung ương. Fed chưa cắt giảm lãi suất, BOJ vẫn duy trì chính sách siêu lỏng, và PBOC đang bơm tiền qua các kênh tín dụng bất động sản. Tổng thể, thanh khoản toàn cầu đang ở mức cao nhất lịch sử, nhưng phần lớn vẫn nằm trong hệ thống ngân hàng truyền thống, chưa chảy mạnh vào tài sản rủi ro.
Vậy Bitcoin đang ở đâu trong bức tranh này? Tôi nhìn nhận Bitcoin không chỉ là một tài sản đầu cơ, mà là một kênh hấp thụ thanh khoản vĩ mô. Khi Fed in tiền, một phần sẽ chảy vào chứng khoán, một phần vào bất động sản, và một phần nhỏ nhưng ngày càng tăng vào Bitcoin. Điều này được chứng minh qua dữ liệu on-chain: số dư Bitcoin trên các sàn giao dịch đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ năm 2018, trong khi dòng tiền từ các quỹ ETF vẫn tiếp tục đổ vào dù giá đi ngang. Cụ thể, trong tháng 10, các ETF Bitcoin ghi nhận dòng vào ròng hơn 2 tỷ USD, nhưng giá chỉ tăng 3%. Điều này cho thấy lực cung từ những người nắm giữ dài hạn đang hấp thụ gần như toàn bộ áp lực mua. Đây là một tín hiệu kỹ thuật mạnh mẽ: thị trường đang được xây dựng từ dưới lên, chứ không phải từ sự đầu cơ ngắn hạn.
Nhưng tôi muốn đưa ra một góc nhìn phản trực giác: sự tích lũy hiện tại không hẳn là điềm báo cho một đợt tăng giá ngay lập tức. Năm 2017, tôi từng chứng kiến sự sụp đổ của Tezos sau khi kỳ vọng quá lớn. Bài học tôi rút ra là: dòng vốn tổ chức có thể đến, nhưng nếu thanh khoản vĩ mô không được nới lỏng đủ nhanh, giá có thể tiếp tục đi ngang trong nhiều tháng. Thực tế, lý thuyết "decoupling" – cho rằng crypto sẽ tách khỏi các thị trường truyền thống – đã bị bác bỏ trong năm 2022 khi cả hai cùng giảm. Ngày nay, mối tương quan giữa Bitcoin và Nasdaq vẫn ở mức 0.6, cao hơn nhiều so với năm 2020. Vì vậy, nếu Fed không cắt giảm lãi suất vào đầu năm 2025, chu kỳ tích lũy này có thể kéo dài đến quý 2 năm sau. Sự khác biệt giữa chu kỳ này và chu kỳ trước là: chúng ta có ETF làm van điều tiết, nhưng không có sự bơm tiền khẩn cấp từ chính phủ như thời COVID.
Vậy takeaway cho người đọc là gì? Đừng vội mừng hay vội lo. Hãy tập trung vào các tín hiệu vĩ mô thay vì biểu đồ 15 phút. Trong 6 tháng tới, nếu Fed bắt đầu giảm lãi suất, dòng vốn tổ chức sẽ ồ ạt đổ vào Bitcoin ETF, đẩy giá vượt đỉnh cũ. Ngược lại, nếu lạm phát dai dẳng khiến Fed duy trì lãi suất cao, thị trường có thể kiểm tra lại vùng hỗ trợ 50.000 USD. Tôi đã sống qua 5 chu kỳ, và điều tôi học được là: sự kiên nhẫn và tầm nhìn vĩ mô luôn trả thưởng. Còn bạn, bạn có tin rằng thế giới đang tiến gần hơn đến một hệ thống tài chính phi tập trung, hay chỉ đơn giản là đang lặp lại những sai lầm cũ? Câu trả lời sẽ được viết trong 12 tháng tới.