Tôi đã xem xét mã nguồn của đợt phục hồi này, và nó không giống như những gì bạn nghĩ.
Tuần trước, Kospi của Hàn Quốc tăng 5%, Nikkei 225 của Nhật Bản nhích lên 2%. Cổ phiếu chip châu Á—từ Samsung Electronics đến SK Hynix—bật lên từ một đợt bán tháo công nghệ toàn cầu. Các nhà phân tích gọi đó là 'sự điều chỉnh lành mạnh'. Nhưng là một nhà phát triển giao thức cốt lõi, tôi thấy một câu chuyện khác—một câu chuyện phức tạp hơn đang ẩn dưới bề mặt.
Hãy để tôi chỉ cho bạn thấy.
Bối cảnh: Bản Chất của 'Bong Bóng' AI
Để hiểu đợt phục hồi này, trước tiên bạn cần hiểu đợt bán tháo. Trong ba tháng qua, thị trường chứng khoán toàn cầu lao dốc. Lý do không phải do AI, mà là do nỗi sợ hãi về sự định giá quá cao của AI. Các nhà đầu tư thức dậy và nhận ra rằng họ đang đặt cược vào giấc mơ AI, chứ không phải lợi nhuận. Sự sợ hãi đó là có thật. Nhưng nó có nên kéo dài không?
Từ góc độ kỹ thuật, câu trả lời là không.
Các cổ phiếu như Samsung và SK Hynix không chỉ là cổ phiếu AI. Chúng là xương sống của chuỗi cung ứng bộ nhớ toàn cầu. Và khi chu kỳ bộ nhớ chuyển từ giảm hàng tồn kho sang tăng hàng tồn kho—một sự thay đổi cơ bản mà tôi đã thấy nhiều lần trong suốt sự nghiệp của mình—giá của chúng sẽ phục hồi. Đây không phải là sự lạc quan về AI. Đó là sự phục hồi của chu kỳ.
Nhưng tại sao các nhà đầu tư lại đổ xô trở lại? Bởi vì họ tin rằng 'điều chỉnh lành mạnh' có nghĩa là đợt bán tháo đã kết thúc. Tôi không đồng ý. Tôi nghĩ sự phục hồi này là một cạm bẫy.
Phân Tích Cốt Lõi: Chu Kỳ Bộ Nhớ vs. Kỳ Vọng AI
Dựa trên chín năm quan sát ngành của tôi, đợt phục hồi gần đây có hai tầng:
Tầng một: Sự phục hồi của ngành bộ nhớ. Giá DRAM và NAND đã chạm đáy vào quý 4 năm 2023 và hiện đang tăng 30-50%. Điều này trực tiếp mang lại lợi nhuận cho Samsung và SK Hynix. Sự thay đổi này là có thật và có thể đo lường được.
Tầng hai: Sự mong đợi về nhu cầu AI. Các nhà đầu tư đang đặt cược rằng AI sẽ tiếp tục thúc đẩy nhu cầu HBM (bộ nhớ băng thông cao) và chip tùy chỉnh. Nhưng kỳ vọng này—như thường lệ—vượt quá thực tế.
Đây là phần thú vị. Theo kinh nghiệm kiểm toán của tôi, SK Hynix hiện đang có vị trí tốt hơn Samsung. SK Hynix kiểm soát hơn 50% thị trường HBM, và HBM là một trong những sản phẩm khan hiếm nhất trong ngành bán dẫn. Nếu bạn đang tìm kiếm 'sự thay đổi mô hình', thì đó chính là ở đây: HBM đang thay đổi cách chúng ta nghĩ về bộ nhớ, từ một loại hàng hóa chu kỳ thành một mặt hàng chiến lược, giống như chip AI.
Nhưng Samsung thì sao? Đây là nơi câu chuyện trở nên phản trực giác.
Góc Nhìn Phản Trực Giác: Những Điểm Mù Bị Bỏ Qua
Hầu hết các nhà phân tích sẽ nói với bạn rằng Samsung và SK Hynix nên phục hồi cùng nhau. Xét cho cùng, chúng đều là cổ phiếu chip. Tôi không đồng ý.
Samsung đang ở một vị trí nguy hiểm. Công ty đang đầu tư quá mức vào kinh doanh xưởng đúc (foundry) của mình—chi 150 tỷ đô la cho nhà máy P3, 230 tỷ đô la cho cụm công nghiệp Yongin, 17 tỷ đô la cho nhà máy ở Mỹ. Nhưng xưởng đúc của Samsung đang thua lỗ. Lợi suất (yield) 3nm GAA của họ chỉ khoảng 60-70%, trong khi TSMC đạt 80-85%. Các khách hàng như Nvidia và AMD đang bỏ chạy trở lại TSMC. Đây không phải là sự phục hồi—đó là một vết thương đang rỉ máu.
Mặt khác, SK Hynix đang ở vị trí ngược lại. Họ đang mở rộng công suất HBM, nhưng làm điều đó một cách thông minh: họ đã ký hợp đồng dài hạn với Nvidia. Chi phí vốn (capex) của họ có thể cao ngay bây giờ, nhưng dòng tiền sẽ theo sau. Sự phục hồi của SK Hynix là có thật; sự phục hồi của Samsung là dựa trên một câu chuyện sai lầm.
Điểm mù thực sự? Thị trường đang bỏ lỡ rủi ro địa chính trị. Hàn Quốc phụ thuộc vào Nhật Bản cho 80% chất quang kháng (photoresist) và vào ASML cho 100% máy in thạch bản EUV. Nếu căng thẳng thương mại Mỹ-Trung leo thang và Washington yêu cầu Seoul hạn chế xuất khẩu sang Trung Quốc, ngành bán dẫn Hàn Quốc có thể mất 25% doanh thu. Sự phục hồi này hoàn toàn bỏ qua rủi ro đó.
Takeaway: Dự Báo Của Tôi
Vậy, đợt phục hồi này là làn sóng hay bong bóng? Câu trả lời phụ thuộc vào cổ phiếu bạn đang nắm giữ.
SK Hynix có thể sẽ tiếp tục phục hồi—HBM của họ là một nguồn tài sản chiến lược trong thế giới mà AI không thể tồn tại nếu không có bộ nhớ. Đây là một sự thay đổi mô hình thực sự, và thị trường vẫn chưa định giá đầy đủ.
Nhưng Samsung? Sự phục hồi của nó giống như một cái bẫy giá trị (value trap) hơn. Chi phí vốn quá cao, lợi suất quá thấp, và rủi ro địa chính trị quá lớn. Nếu tôi đang nắm giữ Samsung, tôi sẽ bán một nửa và chờ đợi.
Mã nguồn là văn hóa, không chỉ là code. Và trong văn hóa của sự phục hồi này, các nhà đầu tư đang nhìn thấy một câu chuyện—và bỏ lỡ một thực tế.