Bạn đã nhìn thấy dòng tweet của ARK Invest chưa? Họ nói Bitcoin đang tiến gần đến đáy chu kỳ. Lý do? 'Weak hands exiting'.
Nghe có vẻ hợp lý. Nhưng tôi, người đã audit hợp đồng ICO từ năm 2017, biết rằng những tuyên bố kiểu này thường thiếu dữ liệu. ARK Invest là quỹ lớn, nhưng họ cũng chỉ đưa ra một quan điểm. Vậy đâu là sự thật? Tôi đã tự tay kiểm tra trên-chain.
Đầu tiên, tôi cần hiểu bối cảnh. Bitcoin đã giảm mạnh trong quý 2 năm nay. ETF và DATs (Digital Asset Trusts) liên tục chịu áp lực rút vốn. Thị trường ngập trong FUD. Trong bối cảnh đó, ARK Invest đưa ra luận điểm 'weak hands exiting' - tức là các nhà đầu tư yếu, thiếu kiên nhẫn đang bán tháo, và đây là dấu hiệu của đáy.
Nghe có vẻ giống những gì tôi từng thấy trong các đợt ICO sập bẫy: đội ngũ dự án kêu gọi 'cộng đồng yếu đuối đã rời đi' sau khi token giảm 90%. Nhưng lần này, tôi quyết định đi sâu vào dữ liệu.
Tôi mở Dune Analytics. Tôi tra cứu chỉ số STH-SOPR (Short-Term Holder Spent Output Profit Ratio). Con số này hiện đang ở dưới 1, nghĩa là các nhà đầu tư ngắn hạn đang bán lỗ. Đây chính xác là 'weak hands exiting'. Nhưng vấn đề là: nó đã ở dưới 1 bao lâu rồi? Trong lịch sử, STH-SOPR có thể nằm dưới 1 trong nhiều tuần trước khi chạm đáy thực sự. Năm 2018, nó kéo dài 3 tháng.
Điểm mấu chốt: 'Weak hands exiting' là một quá trình, không phải một sự kiện. ARK Invest có thể đúng về xu hướng, nhưng sai về thời điểm.
Tiếp theo, tôi nhìn vào MVRV Z-Score. Chỉ số này đo lường mức độ 'quá giá' hoặc 'dưới giá' của Bitcoin dựa trên giá trị thị trường so với giá trị thực tế. Hiện tại, nó đang ở vùng thấp, nhưng chưa chạm đến vùng 'đáy lịch sử' như năm 2018 hay 2020. Điều này cho thấy: có thể còn dư địa giảm thêm.
Bây giờ, tôi sẽ đóng vai 'kẻ phản biện'. ARK Invest không hoàn toàn sai. Xét về dài hạn, việc loại bỏ các nhà đầu tư yếu là lành mạnh. Nó giúp thanh lọc thị trường, chuyển Bitcoin từ tay người sợ hãi sang tay người kiên định. Các quỹ như MicroStrategy vẫn đang mua vào. Nếu bạn nhìn vào địa chỉ 'cá voi' (whale) tích lũy, dữ liệu cho thấy họ đang gom hàng.
Nhưng đây là góc nhìn phản trực giác: 'Weak hands' ngày nay có thể không còn là những cá nhân lẻ nữa. Họ có thể là các quỹ ETF đang phải bán ra vì áp lực thanh lý từ phía nhà đầu tư tổ chức. Khi một quỹ ETF bán, nó không phải vì sợ hãi, mà vì bắt buộc phải làm vậy. Điều này tạo ra một làn sóng bán tháo khó lường hơn nhiều so với các chu kỳ trước.
Tôi đã từng chứng kiến điều tương tự trong vụ sụp đổ của SwissBorg năm 2022. Họ bán tháo không phải vì FUD, mà vì họ buộc phải đáp ứng yêu cầu thanh khoản. Đừng nhầm lẫn giữa 'sợ hãi' và 'bắt buộc'.
Vậy kết luận là gì? Tôi không thể nói chắc chắn đáy đã ở đâu. Nhưng tôi có thể nói: Luận điểm của ARK Invest dựa trên một giả định chưa được kiểm chứng đầy đủ. Nó bỏ qua thực tế rằng 'weak hands' có thể đến từ nơi bạn không ngờ tới - từ chính các tổ chức mà bạn cho là 'strong hands'.